（報告出品方/作者：長城證券，侯賓）

1.永新光學：深耕顯微鏡、光學元組件兩大業(yè)務，主導編制和領跑行業(yè)標準

公司主要從事光學儀器、光學元件組件和其他光學產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前主要 產(chǎn)品有光學顯微鏡、條碼掃描儀鏡頭、平面光學元件、專業(yè)成像光學部組件，屬于光電 行業(yè)的中游光學元件組件和下游光學整機產(chǎn)業(yè)，光學顯微鏡主要應用于生命科學、精密 檢測、教學科研等領域，光學元組件產(chǎn)品則在相機、激光雷達、車載鏡頭、機器視覺、 AR/VR 等行業(yè)有著廣泛應用。公司被工信部認定為“光學顯微鏡產(chǎn)品領域制造業(yè)單項冠 軍示范企業(yè)”，已成為國內(nèi)光學顯微鏡行業(yè)龍頭企業(yè)和核心光學元組件細分領域優(yōu)勢企業(yè)。

第一階段：初創(chuàng)時期（1997-2008 年）精密光學起家，初步探索行業(yè)經(jīng)驗，公司不斷 壯大。公司前身是成立于 1997 年 2 月的寧波永新光學儀器有限公司，1998 年公司研制 出第一代高檔生物顯微鏡，2008 年全資收購江南光學儀器廠，開始集團公司運作，不斷 開拓國內(nèi)外市場。這十年間，公司通過與徠卡、蔡司、摩托羅拉等國際領先企業(yè)的持續(xù) 合作，積累了資金和技術，同時具備了一定的產(chǎn)品設計和生產(chǎn)能力，逐步進入發(fā)展的快 車道。

第二階段：快速發(fā)展時期（2009-2018 年）攻堅核心技術，持續(xù)開拓客戶資源，影響 力不斷增強。近十年來，公司在與世界知名公司合作過程中，在光學元組件與顯微鏡制 造上積累豐富經(jīng)驗，掌握如光學鍍膜技術、小球面鏡片加工技術等高端生產(chǎn)制造技術， 且達到世界先進水平。公司還曾被徠卡相機、蔡司等知名客戶評為優(yōu)秀供應商，被索尼認定為綠色合作伙伴，在高端光學元件制造上享有較高的業(yè)內(nèi)知名度，公司影響力顯著 增強。2018 年，公司成功在上交所上市，經(jīng)營規(guī)模進一步擴大。

第三階段：蓬勃發(fā)展時期（2019-2023）不斷夯實技術研發(fā)壁壘，積極開拓產(chǎn)品應用 領域。上市以來，公司進一步完善光學儀器技術布局，積極投資建設新廠區(qū)推動產(chǎn)能提 升，持續(xù)領跑核心光學元組件細分領域。2019 年公司繼續(xù)為“嫦娥四號”制造降落相機 鏡頭和星載光學鏡頭。同時，公司推動光學儀器產(chǎn)品在生命科學領域、工業(yè)檢測領域和 醫(yī)療領域的應用，緊抓激光雷達業(yè)務板塊增長紅利，布局五年戰(zhàn)略規(guī)劃，把握發(fā)展機會。 此外，公司持續(xù)專注技術研發(fā)創(chuàng)新，自上市以來四個 IPO 首發(fā)募投項目穩(wěn)步推進，規(guī)劃 投資總額達 4.87 億元，截至目前已募投規(guī)模達 3.01 億元，有序加快新產(chǎn)品落地。

1.1.超百款顯微鏡+多用途光學元組件，產(chǎn)品矩陣豐富

公司產(chǎn)品矩陣豐富，用途廣泛。主要產(chǎn)品包括光學顯微鏡、條碼掃描儀鏡頭、平面光學 元件、專業(yè)成像光學部組件，屬于光電行業(yè)的中游光學元件組件和下游光學整機產(chǎn)業(yè)， 分為光學儀器和光學元件零組件兩大產(chǎn)品系列。 光學儀器方面，公司至今已研發(fā)超百款顯微鏡系列產(chǎn)品，分布于激光共聚焦、生物顯微 鏡、體視顯微鏡等十大領域，在生命科學、醫(yī)療、工業(yè)檢測、寶石鑒定和教學研究有著 廣泛應用，客戶包括清華大學、北京大學、中國科學院、中國人民解放軍總醫(yī)院、瑞金 醫(yī)院、長春長光華大智造、日本尼康、徠卡顯微系統(tǒng)、OPTIKA、Accuscope 等國內(nèi)外知 名院校及企業(yè)。

光學元件組件方面，公司產(chǎn)品主要有條碼掃描儀鏡頭、專業(yè)成像光學部件以及平面光學 元件，應用于條碼掃描儀、機器視覺、車載光學/激光雷達、專業(yè)影像等領域，主要為新 美亞、霍尼韋爾、NCR、康耐視、美國捷普、Blackmagic Design、索尼、得利捷、徠卡 相機、德國蔡司、科視等企業(yè)提供光學鏡頭及元件產(chǎn)品。

光學儀器包括顯微鏡、互動教室以及偏心儀、激光共聚焦、生物顯微鏡，多用于實驗室 研究，體視顯微鏡可用于尖端生命科學和工業(yè)測量觀察，寶石顯微鏡專門用于寶石鑒定， 金相顯微鏡適合作材料內(nèi)部組織結構分析，偏光顯微鏡可應用于建筑、材料分析、半導 體生產(chǎn)和檢測等工業(yè)領域，也適用于法醫(yī)學、醫(yī)學檢驗、生物研究等自然科學領域，測 量顯微鏡主要用于電子工業(yè)、半導體的檢測，數(shù)碼顯微鏡可用于教學和科研?；咏淌?的教師端和學生端均采用高清數(shù)碼顯微鏡，通過無線網(wǎng)絡實現(xiàn)互聯(lián)互通，可以實時評測 學生課堂學習效果，并且提供多樣化的班級管理功能，大大提高教學效率及品質(zhì)。偏心 儀有反射式和內(nèi)調(diào)焦透射式兩種，可以高精度測定各類球面透鏡光軸的偏心量。

公司可以提供的光學元件組件包括條碼掃描儀鏡頭、平面光學元件、專業(yè)成像光學部組 件。條碼掃描儀鏡頭是條碼掃描儀核心部件，其成品廣泛應用于零售、金融、郵政、倉 儲物流、工業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生等行業(yè)。平面光學元件包括玻璃球面鏡片、濾光片、窗口、塑 料鏡片，專業(yè)成像光學部件包括機器視覺鏡頭、物鏡、目鏡、星載鏡頭、車載鏡頭，這 些光學元部件主要應用于車載光學、機器視覺、專業(yè)影像等領域。

1.2.股權結構穩(wěn)定，子公司各司其職，股權激勵凝心聚力

公司股權結構穩(wěn)定，管理層控股比例較高。永新光電實業(yè)有限公司持有永新光學 29.16% 的股份，是永新光學第一大股東，實際控制人為永新光學董事長曹其東家族。此外，曹 惠婷間接持有安高國際資源有限公司 100%股權。曹惠婷為曹其東兄長之女兒；毛磊的 配偶及兒子持有共青城波通投資合伙企業(yè) 100%的股權；毛磊持有廈門新顥投資合伙企 業(yè) 41.10%份額。我們認為，公司管理層控股比例相對較高，公司股權結構穩(wěn)定，有利 于公司做出一致決策。子公司各司其職，分工明確。永新光學擁有 3 家全資子公司、1 家控股子公司和 1 家參 股公司，其中南京永新主要從事光學儀器和光學元組件的研發(fā)制造，永新諾維主要從事 儀器儀表等光學產(chǎn)品的銷售及自營和代理進出口業(yè)務。

公司五年計劃彰顯未來成長信心，員工持股有序推行，深度綁定企業(yè)利益。公司于 2020 年年報提出五年戰(zhàn)略規(guī)劃（2021 年-2025 年），該規(guī)劃指出公司未來以顯微鏡、光學元 組件業(yè)務板塊為核心，計劃 5 年內(nèi)實現(xiàn) 5 倍產(chǎn)值規(guī)模和 5 倍效率。產(chǎn)能方面，2021 年 公司新建廠區(qū)全面投入運營，四個 IPO 首發(fā)募投項目全面完成，公司產(chǎn)能得到大幅提升。

業(yè)務方面，公司在傳統(tǒng)業(yè)務基礎上積極把握科學儀器高精度、自動化、智能化趨勢和光 學元組件在物聯(lián)網(wǎng)、自動駕駛、人工智能等領域的發(fā)展方向，2022 年，公司主營業(yè)務收 入及利潤均保持穩(wěn)健增長。人才隊伍建設方面，推行員工持股計劃，公司設立廈門新顥 投資合伙企業(yè)作為員工持股平臺。2022 年，公司通過實施員工持股平臺減持、限制性股 票激勵計劃第二期解禁等舉措，為 91 名激勵對象實現(xiàn)股權兌現(xiàn)，提升了核心人才團隊 的穩(wěn)定性和工作積極性，為企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展提供持續(xù)的推動

1.3.公司高管執(zhí)業(yè)經(jīng)驗豐富

董事長曹其東先生系曹光彪先生之子，自 2007 年 3 月起任公司董事長，曾任香港港龍 航空有限公司董事，深圳永新印染廠有限公司董事長、總經(jīng)理，具有豐富的管理經(jīng)驗。 總經(jīng)理兼技術總監(jiān)毛磊先生是公司關鍵核心人物，自 1997 年進入公司工作，曾任南京 江南光電（集團）股份有限公司產(chǎn)品主辦設計員、公司辦公室副主任、總工程師，擁有 較強的技術背景及豐富的管理經(jīng)驗。 聯(lián)席董事長、總經(jīng)理毛磊先生公司管理團隊多具備碩士研究生學歷并任職多年，具有專 業(yè)的技術視野和對公司長遠的戰(zhàn)略規(guī)劃，保證了公司在技術與管理兩大層面均能保持高 質(zhì)量穩(wěn)步發(fā)展。

2.過往業(yè)績穩(wěn)健發(fā)展，有望打開成長空間

2.1.經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健發(fā)展，緊握車載光學市場機遇增速可期

2022年公司營收、歸母凈利潤增速穩(wěn)健。2022 年全年實現(xiàn)營收 8.29 億，同比增長 4.27%； 實現(xiàn)歸母凈利潤 2.79 億，同比增長 6.70%，主要因為平面光學元件受下游需求暫時性放 緩，但是公司高端顯微鏡業(yè)務保持快速發(fā)展。2023 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 1.88 億元， 同比下降 9.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.47 億元，同比下降 12.26%，主要系光學元件組件 下游景氣度放緩。

拓展新業(yè)務領域，緊握車載光學市場發(fā)展機遇，公司業(yè)績增速可期。近年來，永新光學 作為光電行業(yè)多個細分領域國際知名企業(yè)的關鍵光學部件核心供應商，公司不斷拓展車 載光學、激光雷達、醫(yī)療光學、機器視覺、人工智能等新興業(yè)務領域。特別是車載光學/ 激光雷達領域，車載攝像頭和激光雷達是高級駕駛輔助駕駛系統(tǒng)（ADAS）和自動駕駛核 心部件。我們認為，隨著自動駕駛市場的深入發(fā)展，以及激光雷達在機器人市場、涉及 智能城市、智慧交通的車聯(lián)網(wǎng)市場的進一步應用，該版塊業(yè)務有望成為公司核心增長點 之一。

2.2.產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，打造自主品牌開拓國內(nèi)外市場

平面光學元件和顯微鏡系列產(chǎn)品齊頭并進，協(xié)同發(fā)展。從產(chǎn)品分類來看，平面光學元件 對營收的貢獻呈上升趨勢，由 2018 年的 52.6%上升至 2022 年的 54.10%，顯微鏡對營 收貢獻常年維持在 40%上下。主要系公司業(yè)務布局從條碼掃描等傳統(tǒng)業(yè)務向人工智能等 新興業(yè)務領域不斷拓展，產(chǎn)品體系不斷完善，目標客群不斷豐富。從地區(qū)分類來看，境 內(nèi)銷售營收占比2017 年-2022 年不斷增長，由2017 年的34%上升至2022 年的48.0%， 得益于高端顯微鏡單臺價值量高，且國內(nèi)政策利好促進境內(nèi)業(yè)務提升。

依托技術積累打造自主品牌，不斷開發(fā)客戶資源。公司憑借光學精密制造領域數(shù)十年的 研發(fā)經(jīng)驗和技術積累，先后打造“NOVEL”、“NECOPE”、“江南”等自主品牌，以客戶 需求為導向，持續(xù)投入高端產(chǎn)品的研發(fā)和市場開拓。在顯微鏡領域，公司客戶主要為清 華大學、北京大學、中國人民解放軍總醫(yī)院、瑞金醫(yī)院、長春長光華大智造、日本尼康、 徠卡顯微系統(tǒng)、OPTIKA、Accuscope 等國內(nèi)外知名院校、醫(yī)院及企業(yè)；在光學元組件領 域，公司客戶主要為新美亞、霍尼韋爾、NCR、康耐視、美國捷普、Blackmagic Design、 索尼、得利捷、徠卡相機、德國蔡司、科視等。

2.3.盈利能力維持穩(wěn)定，不斷加強研發(fā)投入

2017-2022 年，公司毛利率維持相對穩(wěn)定，凈利率穩(wěn)步增長。公司近五年來毛利率始 終保持在 40%以上，主要得益于公司悠久的歷史和良好的品牌形象，粘性客戶群體為公 司提供了良好的訂單保障，使自身在激烈市場競爭中保持優(yōu)勢地位。公司整體凈利率穩(wěn) 中有增，特別是 2019 年-2021 年增幅明顯，兩年累計增加 8.56pct，主要得益于政府補 貼、投資收益及資產(chǎn)處置收益帶來的收入增加。2022 年銷售凈利率較 2021 年提升0.76pct，盈利能力穩(wěn)步增長。

分產(chǎn)品看，平面光學元件毛利率略高于顯微鏡系列產(chǎn)品。2017-2022 年，公司平面光學 元件毛利率保持在 40%以上，主要是公司光學元組件產(chǎn)品結構向高端鏡片、鏡頭等高附 加值產(chǎn)品積極調(diào)整，迎合市場發(fā)展機遇；顯微鏡系列產(chǎn)品毛利率由 2017 年的 32.52%穩(wěn) 步提升至 2022 年的 40.19%。主要得益于永新光學不斷拓寬顯微鏡產(chǎn)品應用領域，加強 高端顯微鏡的研發(fā)，目前成功應用于生命科學、工業(yè)檢測、教育等領域，客戶需求覆蓋 范圍更加廣泛。 分地區(qū)看，境內(nèi)外業(yè)務毛利率基本持平。2018 年-2022 年境內(nèi)外業(yè)務毛利率幾乎持平， 其中 2020 年境外業(yè)務毛利率一度領先境內(nèi)業(yè)務，主要得益于 2019 年人民幣匯率持續(xù)走 強，永新光學作為國內(nèi)為數(shù)不多的高端顯微鏡代工企業(yè)在定價權上占據(jù)主動地位，海外 業(yè)務營收顯著增加。

2.4.費用管控能力良好，“五年五倍”目標戰(zhàn)略進行時

永新光學 2018 年-2021 年整體費用率較為穩(wěn)定，2022 年總費用率大幅下降。2018 年-2021 年，公司費用率維持在相對穩(wěn)定區(qū)間，這主要得益于公司在研發(fā)、運營中精進 流程管理，不斷推動精益生產(chǎn)，提升制造效率和運營效率。其中，2020 年總費用率有小 幅上漲，主要是該年公司營業(yè)收入增速放緩所致。2022 年總費用率為 12.30%，同比 2021年（18.62%）下降 6.32 pct，系人民幣持續(xù)貶值匯兌收益增加使財務費用減少。 相較于可比公司，公司注重研發(fā)投入，2023 年 Q1 研發(fā)費用率超過 10%，僅次于藍特光 學，整體費用率位于行業(yè)中上水平。

“五年五倍”目標戰(zhàn)略進行時。根據(jù)公司 2020 年年報披露，公司制訂完成新的五年戰(zhàn) 略規(guī)劃（2021-2025 年），明確以“賦能型精準突破式發(fā)展戰(zhàn)略”為總體發(fā)展戰(zhàn)略，計劃 通過 5 年時間，實現(xiàn) 5 倍產(chǎn)值規(guī)模和 5 倍人均效率，該戰(zhàn)略目標有利于公司快速抓住高 端顯微鏡的國產(chǎn)化替代和工業(yè)智能化及汽車智能化的發(fā)展契機。

2.5.持續(xù)加大研發(fā)投入，專注高端光學儀器及元件領域

研發(fā)投入持續(xù)加大，打造完備核心技術研發(fā)體系。公司是國內(nèi)為數(shù)不多的具備高端顯微 鏡制造能力的企業(yè)，并在條碼鏡頭組裝，激光雷達核心光學元部件方面取得重要進展。 近年來，公司不斷增加研發(fā)投入，2022 年研發(fā)投入 0.79 億元，同比增長接近 10%。擁 有研發(fā)場地 4000 多平米，已打造出一支擁有 292 名專業(yè)技術人員的研發(fā)隊伍，研發(fā)人 數(shù)占比超過 20%。同年，公司引進技術研發(fā)骨干十余人，為未來的技術儲備提供了有力 保障。

此外，公司還建有國家企業(yè)技術中心、國家級博士后科研工作站、省級顯微科學儀器研 究院，與北京大學、浙江大學、復旦大學、中國科學院等國內(nèi)高校、院所建立穩(wěn)定的合 作關系，與浙大寧波“五位一體”校區(qū)教育發(fā)展中心、浙江大學光電學院合作共建浙江 大學寧波研究院光電分院，公司向光電分院提供科學研究場所、檢測設備和企業(yè)師資支 撐，實現(xiàn)產(chǎn)、學、研、政資源協(xié)同和先進技術轉化。

產(chǎn)學合作攻克多項關鍵技術，與國家科技發(fā)展戰(zhàn)略緊密結合。當前，公司掌握了超分辨 顯微系統(tǒng)的大數(shù)值孔徑物鏡、高性能熒光濾光片、FSED 超分辨顯微系統(tǒng)等核心部件設 計與制備技術，攻克了 NCF950 激光共聚焦系統(tǒng)的關鍵技術，并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。曾先后承 擔“嫦娥二、三、四號”星載光學監(jiān)控鏡頭的制造，承制國內(nèi)首臺“太空顯微實驗儀”， 為空間站航天醫(yī)學、太空生命科學等技術研究提供支撐。 近年來，公司連續(xù)承接國家“十三五”、“十四五”重點研發(fā)計劃，在高端科學儀器領域 攻克多項關鍵“卡脖子”技術，推動我國科學儀器實現(xiàn)國產(chǎn)化高端替代。截至 2022 年 末，公司擁有專利 160 項，其中發(fā)明專利 39 項，增強了公司核心競爭力，也為國家空 間科學戰(zhàn)略和科學儀器強國戰(zhàn)略提供了有效支撐。

3.掌握光學核心鍍膜技術，具備快速切換賽道能力

3.1.下游應用豐富，需求旺盛，拉動中游元組件行業(yè)增長

在產(chǎn)業(yè)鏈上游，即光學材料行業(yè)，以光學玻璃為主，處于充分市場競爭狀態(tài)，沒有壟斷 型廠商。 在產(chǎn)業(yè)鏈中游，即光學元件組件行業(yè)，是光電技術結合最緊密的部分，利用光學原理進 行各種觀察、測量、分析記錄、信息處理、像質(zhì)評價、能量傳輸與轉換等光學系統(tǒng)中的 主要器件。光學元件組件作為能夠承擔光的傳輸、控制及承載技術信息的光學基礎產(chǎn)品， 是制造各種光學儀器、圖像顯示產(chǎn)品、光學存儲設備核心部件的重要組成部分。這一領 域的生產(chǎn)企業(yè)多為光學廠商和電子廠商的結合，需要根據(jù)光學電子廠商的要求設計加工 生產(chǎn)，進入門檻較高。

在產(chǎn)業(yè)鏈下游，即光學整機行業(yè)。隨著光電技術的逐漸發(fā)展，衍生出諸多光電產(chǎn)品，既 有手機、相機等傳統(tǒng)市場，又有激光雷達、車載鏡頭、機器視覺、AR/VR 等新興市場， 行業(yè)增長潛力巨大。這將進一步帶動整個光電產(chǎn)業(yè)發(fā)展，拉動光學元件組件行業(yè)的增長。

3.2.公司擁有核心鍍膜技術，切入激光雷達布局新增長點

鍍膜技術是光學企業(yè)技術核心之一。光學鍍膜是指在光學零件表面上鍍上一層(或多層) 金屬(或介質(zhì))薄膜的工藝過程，目的是為了達到減少或增加光的反射、分束、分色、濾 光、偏振等要求。鍍膜是車載鏡頭前片、激光雷達等生產(chǎn)過程中的關鍵環(huán)節(jié)，直接影響 鏡頭工作穩(wěn)定性和成像質(zhì)量，鍍膜層數(shù)和應用場景是兩大技術難點。其中，鍍膜層數(shù)越多，透光效果越好，而鏡頭售價也越高；隨著應用場景對元件防塵、 防水、耐磨性能提出新的要求，鍍膜所需承擔的功能邊界被進一步拉寬，鍍膜的技術壁 壘將在其功能邊界的延展過程中也進一步提高。

公司鍍膜技術積累深厚，技術復用可快速切換新興賽道。公司在顯微鏡和光學元件領域 深耕多年，掌握光學核心技術能力—鍍膜技術，具備快速切入激光雷達和車載鏡頭等下 游新興應用的能力。公司在 2011 年就掌握了磁控濺射鍍膜的技術專利，鍍膜層數(shù)可達 200 層，遠超一般幾十層的水平，2014 年引進美國光學精密鍍膜領域知名專家張克奇博 士。 此外，公司在高陡度、深截止濾光片鍍膜技術、硬質(zhì)鍍膜技術、防水鍍膜技術等方面儲 備充分，令光學元件具備防磨損、防雨淋、高透光的性能特點，高度適配車載等新興場 景下光學元件的應用要求。其中防水鍍膜技術，截止深度大于 OD6，潑水角可達 115 度， 達世界先進水平。

介入激光雷達領域較早，與 Quanergy 建立密切合作。早在 2015 年發(fā)行人為 Quanergy 試制生產(chǎn)自動駕駛使用旋轉測試的激光雷達鏡頭，2016 年試制固定式激光雷達鏡頭，未 來隨著全球車載鏡頭需求的不斷提高，公司與其業(yè)務往來將進一步提高。2017 年公司已 取得 Quanergy 的小批量生產(chǎn)訂單。2018 年 Quanergy 向公司下達了 25,000 個激光測距 鏡頭的訂單。光學鍍膜方案兼具性能和成本優(yōu)勢，成為激光雷達技術標配，公司有望順利切入新興市 場。以激光雷達視窗為例，視窗要保障特定波長激光能順利透過，同時還要起到過濾雜 散光、在惡劣天氣下化冰除霧等作用。而在視窗的三種主流制造方案中，光學鍍膜方案 相比其他方案更具性能和成本優(yōu)勢，公司在鍍膜領域的技術積淀降低了賽道轉換難度， 使得公司具備順利切入新興市場的優(yōu)勢。

4.顯微鏡國產(chǎn)高端替代加快，公司技術領先并實現(xiàn)批量生產(chǎn)

4.1.下游應用領域豐富，光學顯微鏡市場穩(wěn)定增長

顯微鏡種類繁多，光學顯微鏡應用最為廣泛。顯微鏡用于觀測肉眼難以識別的微小物體 （粒徑為 1μm 及以下），其種類繁多，按照顯微原理可分為偏光顯微鏡、光學顯微鏡、 電子顯微鏡、數(shù)碼顯微鏡等，分別可用于不同領域。其中，光學顯微鏡應用最為廣泛， 可用于包括微生物學，微電子學，教育機構的實驗室以及藥物研究、藥物診斷等領域。

全球光學顯微鏡市場規(guī)模穩(wěn)定增長。隨著顯微鏡在教學、生命科學、納米技術以及半導 體技術等領域的滲透，預計全球顯微鏡市場規(guī)模將持續(xù)提升。光學顯微鏡是顯微鏡市場 的重要組成部分，市場規(guī)模有望隨之提升。Research And Markrt預計2030年全球光學顯微鏡市場規(guī)模增長至38.23億美元，CAGR=5.6%，2023年全球光學顯微鏡市場規(guī)模 約在 26 億美元。

我國中高端顯微鏡市場有望受益。隨著國內(nèi)高端產(chǎn)品的升級替代，我國中高端顯微鏡市 場前景巨大，產(chǎn)業(yè)增速有望進一步走高。根據(jù) Reportlinker 數(shù)據(jù)顯示，中國光學顯微鏡 市場規(guī)模 2030 年將達到 10 億美元，CAGR=7.4%（2022-2030），可推算出 2022 年中 國光學顯微鏡市場規(guī)模約為 5.65 億美元，高于全球光學顯微鏡市場復合年均增速 （CAGR=5.6%）。未來隨著國內(nèi)外顯微鏡在教學、生命科學、納米技術以及半導體技術 等領域的滲透，以及國內(nèi)顯微鏡產(chǎn)品的升級替代，我國顯微鏡產(chǎn)業(yè)特別是中高端領域前 景巨大。

4.2.國內(nèi)政策扶持，公司作為業(yè)內(nèi)領先廠商迎來重大利好

政策出臺支持科學儀器發(fā)展，顯微鏡迎來國產(chǎn)替代利好政策。近年來，國家密集出臺各 項政策支持科學儀器的發(fā)展，明確規(guī)定政府機構采購國產(chǎn)醫(yī)療器械及儀器的比例要求， 100%采購國產(chǎn)生物顯微鏡、手術顯微鏡和數(shù)字切片掃描系統(tǒng)；50%采購國產(chǎn)熒光（生 物）顯微鏡。我們認為，在利好政策大力扶持下，我國中高端顯微科學儀器將迎來重要 發(fā)展機遇。萬億貼息貸款政策驅(qū)動高校儀器采購量增加，利好公司長期發(fā)展。2022 年 9 月 7 日國 家推出貼息貸款政策，決定對高校、職業(yè)院校和實訓基地、醫(yī)院、地下綜合管廊、新型 基礎設施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉型和中小微企業(yè)、個體工商戶等設備購置和更新改造新增貸款， 中央財政貼息 2.5 個百分點，期限 2 年。9 月 28 日政府再次推出 2000 億元貼息貸款政 策。永新光學高端顯微鏡產(chǎn)品位列補貼范圍中，將利好公司中長期發(fā)展。

4.3.高端顯微鏡國產(chǎn)替代空間大，公司具備批量制造能力且技術領先

我國是世界顯微鏡生產(chǎn)大國，出口顯微鏡單機價值量遠低于進口，高端產(chǎn)品存在市場空 缺。我國作為全球顯微鏡生產(chǎn)大國，每年約有 70%左右的顯微鏡用于出口，整體出口均 價遠低于進口價格，導致實際進口金額超出口金額兩倍以上。就我國復式光學顯微鏡及 零件整體進出口金額變動而言，進口金額近年來整體高于出口兩倍以上，保持在 5.5-7 億美元之間，出口金額保持在 2-3.5 億美元之間，進出口金額缺口較大，高端產(chǎn)品存在 較大市場空缺。

高端顯微鏡仍主要由海外企業(yè)主導，國產(chǎn)化替代加速進行時。長期以來，高端顯微鏡市 場被徠卡顯微系統(tǒng)、蔡司、尼康、奧林巴斯等德國和日本傳統(tǒng)光學企業(yè)壟斷，我國生產(chǎn) 制造主要以中低端為主。近年來隨著國內(nèi)需求帶動技術和制造設備領域持續(xù)突破，我國 在高端光學顯微鏡領域取得不少進展，諸如麥克奧迪、舜宇光學科技、永新光學等企業(yè) 逐步發(fā)展并具備高端顯微鏡生產(chǎn)制造能力。

國內(nèi)光學產(chǎn)業(yè)技術能力大幅提升，高端顯微鏡國產(chǎn)替代加速。光學顯微鏡高端產(chǎn)品由日 德企業(yè)占據(jù)，國內(nèi)企業(yè)占據(jù)中低端市場并逐步走向高端。其中，舜宇光學、麥克奧迪、永新光學、鳳凰光學等中游國內(nèi)企業(yè)近年來技術快速突破，已具備國際企業(yè)技術比肩能 力。未來隨著政府以及私人機構加大納米技術、半導體等新興應用領域的研發(fā)投資以及 生命科學領域的蓬勃發(fā)展，高端顯微鏡的市場需求將持續(xù)增加，國產(chǎn)替代進程有望加速 實現(xiàn)。

公司快速切入高端顯微鏡市場，是國內(nèi)少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)批量制造的企業(yè)之一。公司于 2016 年主導承擔的科技部“高分辨熒光顯微成像儀研究及產(chǎn)業(yè)化”項目，攻克大數(shù)值孔徑復 消色差物鏡、高截止深度熒光濾光片、單分子探測、熒光漂白后恢復等關鍵核心技術問 題。同時，公司已成功研發(fā)了 NE-900、NIB-900 等系列高端產(chǎn)品，這些常年被尼康及徠 卡顯微系統(tǒng)等外國公司壟斷的技術產(chǎn)品，系科技部認定的“高分辨熒光顯微成像儀研究 及產(chǎn)業(yè)化”的項目課題承擔單位，具備切入高端顯微鏡市場的實力。截至 2022 年末， 公司生產(chǎn)的高端顯微鏡產(chǎn)品已實現(xiàn)數(shù)十臺銷售，試用客戶超百家，范圍已拓展至海外機 構。在檢測領域，公司積極完善產(chǎn)品線，工業(yè)檢測類顯微鏡營收同比增長 35%；在教學 領域，顯微數(shù)碼教學實驗室產(chǎn)品快速增長，客戶覆蓋清華大學、北京大學等著名高校。

共聚焦顯微鏡市場空間廣闊，國產(chǎn)替代可能性大，公司產(chǎn)品價格優(yōu)勢顯著。目前國內(nèi)科 研市場共聚焦顯微鏡還是以進口品牌為主，徠卡/蔡司/奧林巴斯/尼康占據(jù) 87%市場份額。 共聚焦顯微鏡價格主要集中在 150-350 萬之間，價格在 200 萬元以上的占比為 66.6%， 300 萬以上的占比約為 35%，平均值為 260 萬元左右，且絕大部分為進口品牌。永新光學 Nexcope 共聚焦顯微鏡 NCF950 作為中國首臺商業(yè)化四色激光共聚焦顯微鏡，價格區(qū) 間在 100-150 萬元，明顯低于市場同類進口產(chǎn)品，價格優(yōu)勢顯著。

4.4.中低端與高端產(chǎn)品齊頭發(fā)展，把握核心發(fā)展主線

在光學顯微鏡領域，公司把握兩大發(fā)展核心主線。 在高端市場，永新光學創(chuàng)立自主的 NEXCOPE 品牌，為科研及醫(yī)療機構提供一系列高品 質(zhì)顯微鏡，滿足科研工作者、病理醫(yī)師的各種顯微需求。據(jù)公司 2022 年報披露，高端 光學顯微鏡品牌 NEXCOPE 系列產(chǎn)品營收突破 1 億元，同比增長近 70%，其中科研用高 端顯微鏡增長超 100%。共聚焦顯微鏡技術接近國際競品水平，得到高校及醫(yī)院試用客 戶認可。數(shù)字切片掃描儀、818 大變倍比體視、NCM 細胞成像儀等新品已完成商業(yè)化樣 機和客戶使用。 在中低端市場，公司大力開拓東歐市場、第三世界國家等新興市場，并快速擴大市場份 額，穩(wěn)步發(fā)展“江南”品牌，主打國內(nèi)普教、高教、醫(yī)療、工業(yè)及網(wǎng)銷的中低端市場。

5.汽車及工業(yè)智能化成長性確定，新興賽道迎來增長第二極

5.1.激光雷達量產(chǎn)在即，依托鍍膜技術優(yōu)勢順利入局

ADAS（高級駕駛輔助系統(tǒng)）是智能汽車時代的核心驅(qū)動力和重要載體，它通過整車配置 的傳感器收集車輛周圍的物體數(shù)據(jù)與信息，并在極短時間內(nèi)進行處理，以判斷是否存在 潛在危險并將結果在第一時間反饋給駕駛員，保障出行安全。近年來，隨著汽車智能化 升級，各車企正在從低等級自動駕駛向高等級提升。根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)乘用 車L2 及L2+裝配率快速提升，其中L2 從2021 年1 月的15%，上升至2022 年9 月29.5%。 L2+也從 2021 年 1 月的 1.2%提升至 2022 年 9 月的 7.8%。

汽車智能化加速推進，激光雷達方案優(yōu)勢明顯。當前電動化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化已成汽車 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，智能駕駛可分為感知-決策-執(zhí)行層三個層級，感知層主要的傳感器有 攝像頭、毫米波雷達、超聲波雷達、激光雷達和紅外傳感器。相比于其他傳感器，激光 雷達優(yōu)勢在于可以生成三維的位置信息，快速確定物體的位置、大小、外貌和材質(zhì)，在 此同時還能獲得數(shù)據(jù)形成精確地數(shù)字模型，同時避免光的影響，不足是成本較高且易受 惡劣天氣影響。隨著駕駛向著自動化發(fā)展，激光雷達在精度和分辨率綜合優(yōu)勢最強，是 最適合自動駕駛的傳感器方案。激光雷達產(chǎn)業(yè)鏈上游包括激光器、探測器、FPGA、模擬芯片、光學部件等；中游為激光 雷達和軟件系統(tǒng)；下游應用于汽車、機器人、工業(yè)、測繪、軍事等領域。

產(chǎn)業(yè)鏈上游發(fā)展迅速，激光器、FPGA 芯片、模擬芯片市場規(guī)模穩(wěn)步增加。其中，中國 激光器市場規(guī)模 2020 年達到 109.1 億美元，占全球激光器市場 66.12%的份額。預計 2022 年市場規(guī)模將進一步增長，達到 147.4 億美元。FPGA 的應用場景較多，受市場需 求影響，中國 FPGA 市場規(guī)模快速增長，由 2017 年的 80 億元快速增長至 2021 年約 175 億元，年均復合增長率達 21.61%，2022 年達 190 億元。中國模擬芯片市場規(guī)模在全球 范圍占比達 50%以上，是全球最主要的模擬芯片消費市場，且增速高于全球模擬芯片市 場整體增速。

激光雷達市場景氣確定，增長空間打開。隨著智能化技術的持續(xù)突破和升級，受無人駕 駛車隊規(guī)模擴張、高級輔助駕駛中激光雷達應用滲透率提升、以及服務型機器人及智能 交通建設等領域需求的推動，預計激光雷達市場規(guī)模將實現(xiàn)快速擴容。據(jù) Frost&Sullivan 顯示，2022 年全球激光雷達市場規(guī)模將達到 40 億美元，2026 年中國激光雷達市場規(guī)模 將達 431.8 億元。激光雷達車型落地方案明確，元部件廠商收益實現(xiàn)增長。奔馳 S、寶馬 ix、蔚來 ET7、 小鵬 G9、理想 X01 等多款搭載激光雷達的高級別智能車交付在即，激光雷達整機實現(xiàn) 量產(chǎn)上車，進而帶動上游已獲定點的零部件廠商實現(xiàn)放量增長。

激光器和光學組件是當前規(guī)模應用的機械及半固態(tài)激光雷達 BOM 核心。根據(jù) Systemplus Consulting 數(shù)據(jù)，4 線轉鏡式激光雷達 SCALA（4 路 905nm 激光）的激光源 BOM 占比 23%，轉鏡機械單元 BOM 占比 13%；雙楔形旋轉棱鏡激光雷達 Livox 的激光 源 BOM 占比 7%，光學組件 BOM 占比 54%。因此，盡管激光雷達的 BOM 構成會隨著 技術細節(jié)產(chǎn)生差異，但可以確定激光源和光學組件是機械式和半固態(tài)式激光雷達 BOM的 核心組成。

激光雷達鍍膜存在技術壁壘，公司依托鍍膜技術優(yōu)勢順利入局。公司是國內(nèi)最早布局激 光雷達光學元組件業(yè)務的光學公司之一，具備先發(fā)優(yōu)勢。截止目前，公司已開發(fā)出多款 應用于機械旋轉式、半固態(tài)式、固態(tài)式車載激光雷達光學鏡頭與光學元件，與禾賽、 Innoviz 等國內(nèi)外多家激光雷達方案商建立合作，并已進入麥格納制定產(chǎn)品供應商名單。 此外，公司還將激光雷達客戶群體擴展至軌道交通和工業(yè)領域，將產(chǎn)品從以光學部件為主擴展至激光雷達整機代工，公司激光業(yè)務對業(yè)績的貢獻也將快速增長。

5.2.車載鏡頭成長性確定，產(chǎn)品從鏡片至鏡頭垂直拓展

L2-L5 升級推動車載鏡頭需求數(shù)量增加,新款智能車攝像頭用量不斷上升。一方面，隨著 汽車自動駕駛級別上升，攝像頭平均搭載數(shù)量在不斷提高。在自動駕駛分類的六個級別 中，L0-L1 級別用量是 0-1 顆；L2 用量為 1-3 顆；L3 用量 3-8 顆；L4 用量 8-12 顆。另 一方面，根據(jù)智能汽車功能的不斷優(yōu)化，在 L4-L5 成為主流車型后，車載攝像頭的平均 搭載量還將進一步提高。

全球車載攝像頭市場規(guī)模放量增長，國內(nèi)市場隨著車載攝像頭出貨量增長打開成長空間。 汽車產(chǎn)量的穩(wěn)步提升，以及智能駕駛市場的興起，車載攝像頭需求將不斷擴大，帶動車 載攝像頭出貨量增長顯著。據(jù) Frost&Sullivan 顯示，全球車載攝像頭市場規(guī)模由 2017 年 的 85.4 億美元增長至 2021 年的 143.6 億美元，復合年均增長率為 13.87%；據(jù) OFweek 研究結果表明，我國車載攝像頭出貨量由 2017 年的 1690 萬顆增長至 2020 年的 4263萬顆，復合年均增長率為 36.1%，2022 年我國車載攝像頭出貨量將達 6131 萬顆。

車載鏡頭前片是車載鏡頭的重要組成部分，在生產(chǎn)工藝上較普通鏡片要求更高。車載鏡 頭前片難點在于模造技術、光學鍍膜、可靠性及一致性認證。由于車載鏡頭運行時間長， 且易遭受顛簸、震動、極端天氣（溫差，風雨雪等）的影響，工作環(huán)境更為惡劣，這就 需要車載攝像頭在各種極端環(huán)境下，依舊能夠保持自身的功能和采集穩(wěn)定的數(shù)據(jù)。此外， 自動駕駛中攝像頭能否正常運行，直接涉及到用戶生命安全的問題，這就對產(chǎn)品的性能 和穩(wěn)定性有了更為苛刻的要求。

公司產(chǎn)品具備從鏡片至鏡頭垂直拓展能力，順利實現(xiàn)鏡頭前片量產(chǎn)并切入車載鏡頭市場。 公司憑借先進的鏡片加工工藝和鍍膜技術，成功切入附加值更高的車載鏡頭前片領域。 公司 IPO 募投布局車載鏡頭項目，截至 2021 年 11 月 30 日，“車載鏡頭生產(chǎn)項目”已經(jīng) 建設完成并投入使用，生產(chǎn)能力達到項目規(guī)劃。2021 年，公司車載鏡頭前片訂單突破 80 萬片/月，是索尼的核心供應商，后續(xù)為切入普通車載鏡頭組裝業(yè)務打下基礎。

條碼掃描儀應用廣泛，鏡頭占據(jù)核心位置。條碼掃描儀廣泛應用于零售、金融、郵政、 倉儲物流、工業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生等行業(yè)，主要類型有手持式條碼掃描儀、固定式 POS 掃描器 和工業(yè)類掃描器。手持式條碼掃描儀具有配置成本低、安裝簡易、使用靈活等優(yōu)點，廣 泛應用于零售、金融、郵政和倉儲物流等多個領域，固定式 POS 掃描主要運用于大型商 超、百貨等零售領域，具備速度快、通過率高、操作便捷等優(yōu)點。工業(yè)類掃描器主要針 對環(huán)境較為嚴苛的工業(yè)領域，對識別速度、準確率、耐用性有更高的要求。

條碼掃描下游應用拓展，市場空間巨大。條碼掃描從商超等傳統(tǒng)應用場景，逐漸滲透到 工業(yè) 4.0 等自動化的應用場景。傳統(tǒng)條碼掃描主要應用于商場、POS 機、快遞物流等， 隨著生產(chǎn)自動化的推進，條碼掃描開始在工業(yè) 4.0 等自動化場景中扮演重要角色。 據(jù)恒州博智預測，2020 年，全球 PDA 條碼掃描器市場規(guī)模達到了 21.76 億美元，預計 2027 年將達到 33.73 億美元，2021-2027 年 CAGR 為 6.25%；2020 年，中國 PDA 條碼 掃描器市場規(guī)模達到了 3.88 億美元，預計 2027 年將達到 7.08 億美元，2021-2027 年CAGR 為 8.74%。

公司條碼掃描技術優(yōu)勢明顯，為國際知名條碼掃描儀部件供應商。公司條碼掃描技術處 于國內(nèi)外先進水平，優(yōu)勢明顯。公司條碼掃描儀鏡頭在商超、金融、政府、物流、工業(yè)、 服務機構等對掃描設備識別速度、準確率、耐用性要求更高的中高端市場占據(jù)主要份額。 后疫情物流管控需求增加+工廠智能化改造加速，條碼掃描儀需求快速增長。

5.4.AI技術+機器視覺成長性較高，市場空間較大

機器視覺應用廣泛，鏡頭是機器視覺的核心部件。機器視覺是指用機器代替人眼來進行檢測和判斷，廣泛應用于工業(yè)、服務業(yè)和科研領域。機器視覺系統(tǒng)通過圖像傳感器將被 攝取目標轉換成圖像數(shù)據(jù)，傳送給專用的圖像處理系統(tǒng)。機器視覺系統(tǒng)的圖像傳感器包 括鏡頭、光源、光源控制器、相機等，鏡頭的選擇是機器視覺能夠高效運行的關鍵之一， 對成像質(zhì)量及清晰度有較高要求。

下游應用領域拓展推動機器視覺行業(yè)整體發(fā)展。從行業(yè)和產(chǎn)品屬性綜合來看，機器視覺 在 3C 電子行業(yè)應用最為成熟，3C 電子的行業(yè)屬性及產(chǎn)品屬性都決定了機器視覺在該行 業(yè)的滲透率將會更高。同時，目前我國機器視覺已經(jīng)在電子電氣、半導體、汽車、印刷 包裝、食品加工等領域得到廣泛應用。在產(chǎn)品方面，公司已與康耐視、Zebra 等知名公 司達成深度合作。其中，與康耐視合作的全球首款雙液體變焦鏡頭已完成規(guī)?；瘧玫?準備階段，將于 2023 年開始量產(chǎn)。隨著消費類電子、汽車等制造業(yè)對制造精度等要求 的持續(xù)提高，將不斷增加對機器視覺技術的需求，預計將進一步推動機器視覺行業(yè)的整 體發(fā)展。

機器視覺市場前景廣闊，潛力巨大。全球機器視覺市場規(guī)模近年來不斷擴張，Markets and Markets 數(shù)據(jù)顯示，全球機器視覺市場規(guī)模從 2015 年的 378 億元增長至 2019 年的 663 億元，2020 年，受新冠肺炎疫情影響，全球機器視覺行業(yè)受到?jīng)_擊，市場規(guī)模增速下滑 至 8.08%。然而，在智能制造的浪潮下，隨著主要國家的工業(yè)自動化水平穩(wěn)步提升，機 器視覺的市場規(guī)模將持續(xù)擴大，增速有望保持在 10%以上。據(jù)高工機器人產(chǎn)業(yè)研究所預 測，2025 年全球機器視覺市場規(guī)模將達到 1276 億元；2021 年至 2025 年，中國機器視覺行業(yè)市場規(guī)模將以 30.2%的復合增長率增長，至 2025 年將達 364 億元。

液態(tài)鏡頭可實現(xiàn)毫秒級對焦，性能優(yōu)勢明顯。在生產(chǎn)過程中，產(chǎn)品與鏡頭的工作距離會 因為產(chǎn)品的大小、流水線的運行而突然發(fā)生變化，從而造成鏡頭視野、光圈、焦距、焦 點的變化，最終影響圖像獲取和成像以及后續(xù)的運行。傳統(tǒng)鏡頭的焦點的是固定的，憑 借機械組件的移動進行調(diào)整。當產(chǎn)品與鏡頭的工作距離發(fā)生快速變化時，焦點很難快速 調(diào)整對準；液態(tài)鏡頭采用自動對焦技術，以與人眼相同的方式調(diào)整鏡頭形變和彎曲，從 而完成動態(tài)自動對焦，可以顯著提高生產(chǎn)效率。

深度綁定 AI+機器視覺行業(yè)紅利，液體變焦鏡頭完成開發(fā)有望帶來新增長。公司是全球 第一家實現(xiàn)液態(tài)鏡頭批量生產(chǎn)企業(yè)，技術優(yōu)勢明顯?；谝后w變焦鏡頭在條碼讀取、包 裝分類、安保和快速自動化等領域的優(yōu)勢，其對公司業(yè)績的貢獻也將快速顯現(xiàn)。 公司積極布局醫(yī)學 AI 系統(tǒng)，成效初顯。在生物醫(yī)療領域，公司與客戶合作開發(fā)數(shù)字切 片掃描儀、染色體核型檢測儀、AI 醫(yī)療輔助診斷系統(tǒng)等 AI 醫(yī)療檢測儀器或系統(tǒng)，與美 國 BD 等世界知名醫(yī)療設備公司開始業(yè)務合作，有望成為未來業(yè)務新亮點。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）